• 森马提振市场信心 买入评级

  • 2015.07.22
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  公司公告限制性股票激励计划,授予价11.84元森马服饰(25.20, 1.20, 5.00%)计划实施第一期限制性股票激励计划,授予价11.84元,数量为750.12万股,占总股本0.5598%。分配对象为徐波、郑洪伟、张军荣、公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心骨干合计451人。本次激励计划股票自授予日起满12个月后的三年内分三期解锁,每年解锁占比分别为40%、30%、30%。

  行权条件要求:以2014年为基准,2015年收入增长不低于15%且净利增长不低于20%、2016年收入增长不低于32%且净利增长不低于44%、2017年收入增长不低于52%且净利增长不低于73%,对应14-17年收入和净利复合增速为15%和20%。

  长期有望成就千亿市值企业未来服装行业将从本土竞争转为全球竞争,这一过程中将伴随着渠道多元化的发展趋势;在这样的背景下,我们判断:(1)在中低端、大众化业务的大集群消费,如体育、休闲、儿童领域,企业关键竞争力在于采购规模,未来行业集中度有望提升;(2)中高端领域:企业关键竞争力在于个性化、差异化。从欧美市场来看,也形成了这两种趋势演变,即中低端行业形成垄断品牌、中高端行业形成细分品牌。

  森马长期愿景是做国内大众服装消费市场的龙头,目前森马和巴拉巴拉市占率均在3%左右,参考国外垄断品牌10%的市占率,未来仍有4-5倍的增长空间,公司未来有望成为千亿市值企业。

  “主业+并购预期”双轮驱动,股权激励提振信心主业方面,公司主品牌森马今年迎来复苏之年、童装品牌巴拉巴拉仍具备外延扩张空间;多元化方面,儿童产业链仍存并购预期,不排除未来有继续在儿童产业布局的可能,如动漫、影视等领域。公司参股ISE进入跨境电商领域有望受益于政策推动。目前公司账上现金仍有53亿,为未来并购整合奠定基础。公司估值受“主业+并购预期”双轮驱动,股权激励提振信心,维持公司15-17年EPS1.02、1.28和1.58元,维持“买入”评级。


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